【光威复材】光威复材收购控股子公司少数股东权益 - 标的估值翻番且亏损

　　12月2日， 光威复材 （300699）发布关于收购控股子公司少数股权暨关联交易的公告。公司全资子公司威海拓展拟以自有资金收购控股子公司内蒙古光威碳纤有限公司60%股权，和控股股东光威集团持有的40%股权。交易完成后，内蒙古光威将成为威海拓展的全资子公司。本次交易构成关联交易，已获得董事会批准。

　　根据评估报告，截至2024年9月30日，内蒙古光威的净资产账面价值为1.6亿元人民币，评估价值为3.5亿元人民币，增值1.9亿元人民币，增值率为118.12%。交易价格确定为3.5亿元人民币，其中威海拓展收购光威能源持有的60%股权，转让价格为2.1亿元；收购光威集团持有的40%股权，转让价格为1.4亿元人民币。

　　从 军工 到风电的蜕变

　　 光威复材 2017年上市，成为“中国碳纤维市场第壹股”。30长时间以来，公司一直深耕碳纤维领域，目前主要业务分为六大板块：碳纤维板块、通用 新材料 、能源 新材料 、复合材料、精密机械、光晟科技板块。公司作为最早开启碳纤维国产化的民营企业，率先成功实现了碳纤维及碳纤维预浸料的工程化和产业化技术，实现了碳纤维核心装备技术完全自主可控。

　　借助军品市场成功起势的 光威复材 ，风光背后也暗含隐忧。

　　 光威复材 的业务重心聚焦在单一的军用产品供应。2016年，公司军品收入占总收入将近75%，公司的收入结构相对单一、高度依赖于少数关键客户。 军工 行业特性在于其高价值和高准入门槛，尽管该行业能造成较高的毛利率和稳定的合作关系，但这也成为 光威复材 进一步拓宽业务疆界的桎梏。

　　在 新能源 浪潮推动下，快速壮大的风电市场引起了公司掌门人陈亮的重视。

　　自2014年起，国内风电装机量在 新能源 浪潮下不断攀升，而作为发电机关键组件的风电叶片，正是碳纤维材料轻量化、高强度特性的绝佳应用场景。陈亮敏锐地捕捉到了这片蓝海市场蕴含的巨大机遇，在稳固军品市场份额的同时，大力拓展民用碳纤维产品的应用领域，推动公司实现 军民融合 发展的新跨越。

　　2016年，在维斯塔斯的支持下，公司的风电碳梁业务开始稳步增量，相关收入显现稳定的增长势头。2018年3月， 光威复材 成立光威能源 新材料 有限公司，进一步专注和深耕风电 新材料 技术的研发和市场开发。同年，公司与维斯塔斯签署长期稳定合作备忘录，深化战略伙伴关系。

　　到2018年， 光威复材 军品业务占总营业收入的比重第壹次降低至一半以下，以碳梁和预浸料为核心产品的民品业务已然成为公司业务的重要支柱。同年，碳梁业务销售收入激增至5.21亿元人民币，同比增长高达99.89%，占总营业收入比例达38.20%，一跃成为公司第贰大收入来源。

　　2018-2022年， 光威复材 的归母净收入显现出稳健迅速的增长势头，由3.77亿元跃升至9.34亿元人民币，年复合增长率高达26.28%，这充分体现了公司在碳纤维及其复合材料领域的深厚技术积累和卓越市场表现。

　　 光威复材 2024年三季度实现营业收入7.46亿元人民币，同比增长42.63%；归属于上市公司股东的净收入为2.47亿元人民币，增长18.62%；扣除非我们时常性损益后的净收入为2.31亿元人民币，增长89.74%。这时，基本每股收益为0.2989元，增长19.46%。总资产较上年度末增长9.86%，达到77.53亿元；归属于上市公司股东的所有者权益小幅增长1.03%，达到55.04亿元人民币。

　　亏损的收购标的

　　工商资料显示，内蒙古光威建立于2019年8月29日，注册资金3亿元人民币，业务经营范围包含合成纤维制造、合成纤维销售、高性能纤维及复合材料制造与销售、石墨及碳素制品制造与销售等。

　　内蒙古光威的设立最早可追溯到2019年3月。 光威复材 相关公告显示，公司于2019年3月22日召开第贰届董事会第十次会议，审议通过了《关于公司拟在包头投资建设碳纤维生产项目的议案》，项目由光威能源与光威集团共同投资设立内蒙古光威，作为“内蒙古光威碳纤维产业化项目”的实施主体负责建设和运营。内蒙古光威项目计划总投资21亿元人民币，实现年产高性能碳纤维1万吨。

　　值得注意的是， 光威复材 在12月2日的公告中表示，2024年初至披露日，光威集团向内蒙古光威提供财务资助1.2亿元人民币，向内蒙古光威提供担保2.80亿元人民币，与公司发生日常关联交易951.67万元。

　　然而《财中社》注意到，本次收购标的内蒙古光威的业绩不容客观。2023年，内蒙古光威营业收入仅564.1万元人民币，净收入则亏损4462.9万元；2024年1-9月，营业收入5511.4万元人民币，净收入亏损扩大至7214.5万元。说白了，内蒙古光威接近两年的时间内一直亏损。

　　因此 光威复材 也表示，此举有益于利用公司自身资源和条件积极探索有效措施，改善内蒙古光威运营状况。另外 光威复材 还提到，内蒙古光威项目一期从投入生产到全面达产尚需一按时间，同时可能面临市场需求环境变化、产品销售价格波动、竞争加剧等原因的影响，项目效益具有不确定性。

　　 国海证券 在研报中表示，2024年以来，碳纤维价格持续承压。据Wind数据，2024三季度，中国碳纤维市场均价87.11元/千克，同比下降21.30%，环比下降6.66%。当前价格水平下，碳纤维行业整体处于亏损状态。据百川盈孚数据，2024年11月15日当周，原料丙烯腈价格拉涨，企业生产成本进一步走高，碳纤维毛利降至-15元/千克，单吨毛利水平处于历史1.90%分位，碳纤维企业盈利收窄。

　　在这样的处境下， 光威复材 收购到底能否实现利好，尚存诸多疑点。