【进一步】-财经分析-债牛-行情持续演绎 布局建议把握节奏

　　新华财经上海12月6日电 本周，关于十年期国债利率破“2”后到底会迎来反弹，还是进一步回落的探讨有所增多。

　　大部分持乐观态度的机构认为，鉴于当前再融资专项债的供给压力最高阶段已经过去，叠加货币政策保持积极基调，且年内还有一次降准可以向往，因此债市回调的压力较小，仍可积极布局。

　　债市演绎“快牛”行情

　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，本周银行间利率债市场收益率不改波动下探走势。截至12月6日收盘，SKY_3M稳定在1.35%附近，SKY_10Y已回落至1.95%一线。

　　当前，包含地方债发行单周高峰结束、理财自建估值、同业存款利率下调、央行投放万亿元流动性在内的消息利好因素集中发酵，促进了本轮“债牛”的快速演绎。

　　举例而言，上周（11月25日至11月29日）置换债的发行规模约为8600亿元人民币，本周发行计划降至4800亿元左右，若根据今年2万亿元的发行额度测算，12月后三周的剩余额度在4000亿元左右，周度发行规模或为1500亿元人民币，供给扰动非常有限。

　　其次，“同业负债成本下降加剧了资产荒的情景，并带动票息资产需求提升，大量金额由银行表内流向理财、保险、货基等资管产品中，短久期存单、政金债成了该类资金的替代选择，这对‘债牛’行情演绎的支撑作用亦不容小觑。”一位机构交易员对记者说，“11月以来，理财规模累计多增3677亿元至30.14万亿元人民币，规模重新回到了30万亿元的上方；基金的加权净买入久期也分别由11月初的-2.26年提高至月末的5.37年；保险资金自置换债开启发行后，也不断抬升久期、增持超长期地方债，加权净买入久期已由11月中旬的8.18年提高至月末的12.05年。”

　　当然，央行货币宽松的积极表态和操作，也给市场吃了一颗“定心丸”——11月央行公布净买入国债2000亿元人民币，且开展了8000亿元买断式逆回购操作为地方债发行保驾护航，资金面平稳意味着市场对超长债的承接力较好。

　　总之，多重利好集中兑现，促使债市收益率曲线得以在牛平和牛陡之间来回切换。

　　看多观点占据主流

　　那么，利率是否还能继续下攻？

　　记者在采访中发现，拉长时间维度来看，持乐观态度的机构占据主流。

　　针对“现在到2025年底，中国十年期国债收益率最低能到啥水平”的问题， 中金公司 进行的最新债市调查显示，绝大多数投资者认为现在到2025年底，中国十年期国债收益率的低点会较今年进一步下移。具体来看，有32%的受访者认为，低点会在1.8%附近；约21%的投资者认为低点会在1.7%或以下，仅6%的投资者选择了2.0%以上。

　　“2025年低利率环境料将延续，在稳增长和降成本的主线影响下，央行或继续降息带动‘债牛’行情演绎。”华创证券研究所固收首席分析师周冠南表示，“在化债工作稳步推进的背景之下，货币政策积极配合，进一步通顺畅率传导机制继续助力实体和银行‘降成本’仍为大势所趋。一方面，后续OMO或有1至2次的降息操作，幅度在20BP至40BP区间，MLF调降幅度或在40BP至50BP区间，1年期LPR锚定OMO进行调整，5年期LPR的调降幅度料更大，存款挂牌利率也会跟随下调。另一方面，来年的两次降准幅度或在50BP至100BP区间，买断式逆回购和国债买卖亦是重点。再者，同业负债降息会成为银行‘降成本’工作推进的主线之一。”

　　“流动性宽松仍然是债市坚实的条件，我们维持‘货币宽松周期尚未结束，预计利率呈倒N型走势，十年期国债收益率落在1.7%至2.0%区间波动’的说法不变。”德邦证券固收首席分析师吕品说。

　　“考量到当前化债先行的促发展举措或需要更长的政策生效时间，则基本面料维持弱修复状态，货币政策继续降息将推动实体融资成本下行，使得债牛行情得以持续。”周冠南并称。

　　乐观展望审慎操作

　　当然，也有部分持相对审慎态度的机构提示，尽管债市长牛趋势不变，但在经历了本轮短时间快涨行情后，选择逐步止盈仍是可有选项。

　　“在最近交易的消息利好中，同业存款利率下降相当于降息，央行购债相当于降准。”一位券商固收部门责任人向记者表示，“个人认为，目前市场正在对‘双降’进行交易，所以行情走得较快，但以这样速度上涨的行情的连续性可能其实不会太强。进入12月，我们更建议各机构‘边打边走’，逐步止盈，以策安全。”

　　“我们建议，各机构可在保持长久期不下车的同时逢小波段加仓。” 中信建投 证券固定收益首席分析师曾羽表示。

　　针对“未来三个月，所在机构将采用啥样的债券投资策略提高收益”的问题， 中金公司 的调查结果显示，波段交易仍是各机构的优先选择策略，占比为40%；延长久期占比为23%；选择买入低评级信用债的占比达到11%；通过转债和含股性产品增加弹性的占比为10%；判断熊市到来，开始做空债券的受访者仅有2%。

　　多位业内人士建议，对于配置型机构而言，随着地方债的发行放量，眼下可提前布局明年票息资产，回调仍然是较好的配置机会。至于交易型机构，考量到长端、超长端利率已再度行至阶段性新低水平，且当前债市面临的利空因素仍很多——包含债市已提前交易了部分降准预期，若12月有降准实际落地，则需要警惕“利好出尽”；年末财政支出往往会有所提速，需关注地方债发行和财政支犯错位造成的扰动；12月即将召开政治局会议和中央经济工作会议，彼时或形成新的政策预期和指引，进而影响风险偏好和债市走势……因此建议保存一份审慎，逢回调考虑交易与配置，曲线平陡之间更需把握节奏。