【恒鑫生活】IPO雷达 - 恒鑫生活IPO提交注册，业绩增速下滑，毛利率5年下降16个百分点

　　深圳商报·读创客户端记者张弛

　　过会1年9个月，合肥恒鑫生活科技股份有限公司（以下简称“恒鑫生活”）创业板IPO终于提交注册。

　　12月16日，深交所官方网站显示，恒鑫生活首发申请审核状态更改为“提交注册”，而公司首发获深交所上市委审议通过日期为去年3月21日。本次IPO恒鑫生活拟募资8.28亿元人民币。

业绩增速放缓

毛利率下滑原因存疑

　　公开资料显示，恒鑫生活主要从事可生物 降解塑料 餐饮具的研发、生产和销售，产品包含PLA淋膜纸杯、PE淋膜纸杯、PLA杯盖、PLA塑料杯等，并成为喜茶、蜜雪冰城、瑞幸咖啡、星巴克、麦当劳、汉堡王等众多快消品牌的餐饮具供货商。

　　招股书（注册稿）中的财务数据显示，2021年、2022年、2023年（以下简称“报告期”）期内，恒鑫生活的营业收入分别为7.19亿元、10.88亿元和14.25亿元人民币，同比增速分别为69.37%、51.38%和30.95%；同期归母净收入分别为8016.36万元、1.63亿元和2.14亿元人民币，同比增速分别为207.30%、103.04%和31.39%。

　　经营业绩连续多年保持增长，恒鑫生活的成长性可圈可点。不过显而易见的是，其营业收入和净收入的增速均在持续下滑。

　　这时，恒鑫生活主要业务毛利率连续下跌，也显得格外引人关注。此前招股书（上会稿）显示，2019年、2020年、2021年，恒鑫生活综合毛利率分别为43.12%、32.60%和27.21%；综合毛利率（成本中不含运输、包装费）分别为43.12%、41.64%和36.74%，显现逐年下滑趋势。

　　不过，据最新招股书（注册稿）显示，2022年、2023年和2024年1-6月恒鑫生活综合毛利率有所改善，主要体现在2022年和2023年有微小幅度的提升，可是2024年上半年又被“打回原形”，距离2019年下降近16个百分点。

　　来源：恒鑫生活招股书（注册稿）

　　对于毛利率的下滑，恒鑫生活之前在招股书（上会稿）中解释称，影响毛利率主要是由于原材料及制造费用等变动，和消费规模与销售结构变化等。 恒鑫生活称，目前产品所需的主要原材料为原纸和PLA粒子，举例2021年纸浆价格上涨造成原纸市场价格上升。

　　来源：恒鑫生活招股书（上会稿）

　　根据恒鑫生活的这个说法，可以推断出2021年公司纸质餐饮具毛利率下滑6个百分点，或与原纸价格上涨有关。

　　来源：恒鑫生活招股书（上会稿）

　　最新的招股书（注册稿）显示，2024年前三季度，恒鑫生活的综合毛利率又发生了下滑，较上年同期下降2.48%。

　　对此，恒鑫生活在招股书（注册稿中）却解释称，是由于公司在充分考虑主要原材料价格下降和客户采购量大等原因，自2023年下半年起与主要客户协商一致下调了产品销售单价所致。

　　令人费解的是，在前后两版招股书中提到的2021年和2024年，都是综合毛利率下滑明显的年份，而恒鑫生活对其二者原因的解释，似乎是不管原材料价格上涨或下跌，都会带动毛利率的下降。

“转贷”“资金拆借”频发

引监管关注

　　在IPO审核进程中，“转贷”问题始终是监管层的重大关注焦点。而“转贷”行为的实质是不合法的，在IPO进程中属于内控不规范的表现。

　　此前的招股书（上会稿）显示，在报告期内，恒鑫生活与供货商之间构成了转贷行为，2019年至2020年间，公司前后屡次合计构成“转贷”金额高达7000万元。

　　来源：恒鑫生活招股书（上会稿）

　　对该部分敏感问题，公司在招股书（上会稿）中没有明确披露所涉转贷供货商的详细情况，而且在“内控自我评估”部分称其内部制度逐渐完善、合理。

　　而其实，深挖深挖恒鑫生活存在的转贷问题，公司转贷行为主要发生在2019年和2020年，而同期短时间借款余额分别为5507.07万元、3503.5万元人民币，说白了当年度短时间借款几乎全部是由转贷行为而来。

　　来源：恒鑫生活招股书（上会稿）

　　对于转贷的原因，恒鑫生活解释称：“主要系满足支付货款等正常运营资金需要，不存在非法占有银行借款或诈骗银行借款的目的。”

　　除此之外，2019年至2021年间，公司还曾向实控人严德平拆出资金金额分别为992.6万元、509.37万元和173.49万元人民币，且均大于同期拆入资金。这在审核问询函中也被深交所关注。

老板大手笔分红

“克扣”员工社保

　　其实，恒鑫生活是一家典型的股权高度集中的家族化企业。据招股书显示，严德平、樊砚茹夫妇以女儿严书景为公司控股股东、实际控制人，三人合计控制的企业表决权股份比例为88.52%。

　　值得强调的是，在2019年至2021年期间，恒鑫生活连续三年进行了现金分红，分红金额分别为2546万元、2520万元和1530万元人民币，合计分红6596万元。由于严德平家族高达近九成的持股比例，巨额分红大部分都流入了自家人的腰包。

　　然而，在员工福利保障方面，恒鑫生活的做法却与分红的大手笔形成鲜明对照。招股书（上会稿）显示，恒鑫生活共有员工1462人，2019年到2021年间，为员工缴纳社会保险比例分别为52.64％、70.07％和92.38％，为员工缴纳住房公积金比例分别为10.68％、19.61％和85.03％。

　　来源：恒鑫生活招股书（上会稿）

　　从中不难看出，恒鑫生活此前没有切实保障员工的基本利益。尤其是2019年和2020年，恒鑫生活的社保缴纳比例一度低至五成，在住房公积金方面，更是可以用“离谱”来形容，实际缴纳人数占应缴人数的比率甚至不足20％，直至2021年，员工福利保障方面才逐渐开始提高。

　　在最新的招股书（注册稿）中恒鑫生活提到，在报告期各期末，公司为员工缴纳社会保险、住房公积金的比率分别为92.38%、94.79%、96.35%、97.11%和85.03%、90.16%、92.10%、92.81%。对照此前招股书（上会稿）中的该项数据，恒鑫生活在这一方面还是有了改进。

　　不过，在报告期内，公司未缴社会保险、住房公积金合计金额仍分别高达488.75万元、274.74万元、309.87万元和165.02万元人民币，恒鑫生活在招股书（注册稿）中坦言，公司存在被追缴社会保险和住房公积金的危险，同时存在被相关主管部门处罚的危险。