【百克生物】生长激素红利不再？长春高新营利十年首降

　　 长春高新 技术产业（集团）股份有限公司（以下简称“ 长春高新 ”）近日发布2024年年报，公司实现营业收入134.66亿元人民币，较上年同期降低7.55%；实现归属于上市公司股东的净收入25.83亿元人民币，较上年同期降低43.01%。这是近十年来， 长春高新 营业收入和净收入第壹次均出现同比下滑。

　　 长春高新 主要业务为生物制药及中成药的研发、生产和销售，辅以房地产开发等业务，并形成了长春金赛药业有限责任公司(以下简称“金赛药业”）、长春 百克生物 科技股份公司（以下简称“ 百克生物 ”）、吉林华康药业股份有限公司（以下简称“华康药业”）、 长春高新 房地产开发有限责任公司（以下简称“高新地产”）“四驾马车”的发展格局。2024年，这四大子公司中，有3家业绩均出现下滑。

　　“现金奶牛”金赛药业净收入下滑超40%

　　从收入结构来看， 长春高新 仍高度依赖子公司金赛药业的生长激素。2024年，金赛药业实现收入106.71亿元人民币，较上年同期降低3.73%，占 长春高新 总营业收入的比率达79.24%；实现归属于母公司所有者的净收入26.78亿元人民币，较上年同期降低40.67%。

　　金赛药业是全球少数拥有粉针剂、水针剂、长效水针剂三代生长激素产品的企业，生长激素系列药品获批的适应症已达12项，并一直稳定保持着国内市场占有率的领先地位。1997年， 长春高新 出资6000万元成立金赛药业，持股比例70%。2019年11月， 长春高新 溢价12.76倍完成对金赛药业29.5%少数股东股权的收购，持股比例提升至99.5%。2014年至2023年，金赛药业的营业收入从10.62亿元增长至110.84亿元人民币，归母净收入由4.46亿元增长至45.14亿元人民币，净收入的年复合增长率超34%，被视为 长春高新 的“现金奶牛”。

　　在金赛药业的助推之下， 长春高新 长时间以来一直维持营业收入和净收入双位数增长。2015年至2023年，其营业收入规模由24.02亿元上涨至145.7亿元；净收入规模也从3.85亿元上涨到45.32亿元人民币。

　　不过，随着生长激素被并入集采，金赛药业的高增长神话不再。水针剂是金赛药业的主力产品。据2022年3月17日 长春高新 披露的投资者关系活动记录表，金赛药业收入中粉针剂占比10%左右，水针剂占比70%以上。2022年8月，生长激素被广东联盟、福建、河北等部分省份并入了省际集采目录，金赛药业粉针剂中选、弃标水针剂型。由此，金赛药业净收入增速放缓。2022年、2023年，金赛药业分别实现净收入42.17亿元、45.14亿元人民币，分别同比增长14.48%和7.05%。2023年，金赛药业生长激素水针剂中标浙江公立医疗机构第四批药品集中带量采购，2024年首年执行集采，受此影响，2024年，金赛药业净收入第壹次出现了下滑。

　　 长春高新 净收入增速也随之下降，从2019年-2020年最高超过70%的净收入增速，逐步放缓至2022年的10%左右，2023年的净收入增速已经低于两位数。2024年， 长春高新 净收入也同步金赛药业出现负增长。

　　除集采因素外，金赛药业还面临着日益激烈的市场竞争。长期以来，金赛药业占据着长效水针市场的垄断地位，不过，随着 特宝生物 的益佩生、维昇药业的隆培促生长素、诺和诺德的帕西生长素注射液申报上市，市场认为，长效水针垄断一旦被打破，为抢占市场份额，相关企业或将面临“价格战”。

　　第贰增长曲线 百克生物 净利下滑超50%

　　除金赛药业外，被视为第贰增长曲线的 百克生物 2024年业绩也出现了下滑。报告期内， 百克生物 实现收入12.29亿元人民币，较上年同期降低32.64%；实现归属于母公司所有者的净收入2.32亿元人民币，较上年同期降低53.67%。

　　带状疱疹减毒活疫苗销量下滑，是 百克生物 业绩下滑的关键因素。 百克生物 目前拥有水痘疫苗、鼻喷 流感 疫苗、带状疱疹疫苗等上市产品，其中，带状疱疹疫苗实现营业收入2.51亿元人民币，同比大幅下滑71.54%；水痘疫苗实现营业收入8.37亿元人民币，同比微增2.16%；鼻喷 流感 疫苗实现营业收入1.41亿元人民币，同比增长15.37%。

　　 百克生物 的几款产品也面临着不同 的挑战。 百克生物 曾表示，国内已经有多家疫苗企业布局带状疱疹疫苗，未来可能造成公司逐步失去先发优势，进而对公司产品的市场占有率造成不利影响。水痘疫苗虽然目前市场份额占据领先地位，但随同诞生率下降引发的市场容量萎缩，和同类产品的生产厂家数量增多，未来可能面临产品价格、销量下降的危险。

　　尽管华康药业营利均实现同比增长，但业务体量较小，对 长春高新 整体业绩影响较小。华康药业实现收入7.62亿元人民币，较上年同期增长8.48%；实现归属于母公司所有者的净收入0.52亿元人民币，较上年同期增长38.80%。另外，高新地产实现收入7.56亿元人民币，较上年同期降低17.32%；实现归属于母公司所有者的净收入0.15亿元人民币，较上年同期降低80.09%。

　　蚕食 长春高新 净收入的，还有销售费用和管理费用。2024年， 长春高新 销售费用为44.39亿元人民币，同比增长11.81%。对此， 长春高新 表示，公司是在持续增强销售队伍人才引进及合规建设，进一步加快推进产品销售推广工作。另外， 长春高新 管理费用为12.02亿元人民币，同比增长25.59%，主要是因为金赛药业新BU管理架构的调整及相关下一级子公司的设立、部分销售人员职责变化等，相关费用在会计处理方面较以前年度有所变化，造成管理费用有所提升。

　　多领域布局欲开脱单品依赖

　　近年来， 长春高新 也在尝试降低对生长激素的依赖。2023年4月17日， 长春高新 披露的公开投资者活动记录表显示，过去公司产品较为单一，随着生长激素到了充分的规模，需要投入更大精力到新业务中，为此，近年来其研发费用投入持续增长，在胃癌治疗领域、减肥领域、医美领域、麻醉领域、运动医学领域等均有所布局。

　　2024年， 长春高新 研发投入26.90亿元人民币，较上年同期增加11.20%，研发投入占营业收入比例提升至19.97%；其中研发费用21.67亿元人民币，较上年同期增加25.75%。 长春高新 表示，研发投入及费用的增加，主要是子公司金赛药业加快推进新产品研发工作，持续加强高端人才引进力度，并持续优化提升人员效率，从而使得人员人工及研究开发投入增加所致。

　　研发进度方面，重组人促卵泡激素注射液、黄体酮注射液（II）等获得《药品注册证书》；长效生长激素新增用于性腺发育不全（特纳综合征）所致女孩的生长障碍、用于特发性身材矮小（ISS）两项适应症；伏欣奇拜单抗（粉剂、水剂）、重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液、鼻喷 流感 减毒活疫苗（液体制剂）等产品上市申请相继获得受理；直到今天， 长春高新 已经有24款重点产品进入临床阶段。

　　生长激素红利之下， 长春高新 曾是资本市场的宠儿，股票价格在2021年一度飙升至515.9元/股的历史最高点，总市值超2000亿元人民币。如今股票价格已跌破百元，截至4月25日收盘， 长春高新 报89.30元/股，总市值仅剩364.29亿元人民币。2025年一季度， 长春高新 业绩仍显疲软态势，实现营业收入29.97亿元人民币，同比减少5.66%；归属于上市公司股东的净收入4.73亿元人民币，同比减少44.95%。

　　核心产品生长激素受集采、市场竞争冲击， 百克生物 业绩疲软，市值缩水，尽管 长春高新 持续加码研发投入，布局多领域 创新药 ，但新产品的商业化落地仍需时间，能否造成新的 利润增长点亦是未知。