【技术性】技术性牛市！这一指数，创10年新高！

　　在A股市场近期振荡攀升的情景下，转债市场也显现持续上行态势。

　　6月25日，中证转债指数盘中最高到达439.86点，再次刷新2015年6月26日以来新高。自去年9月以来，中证转债指数的累计上涨幅度已超过20%，转债市场进入技术性牛市。

　　对于今年以来的转债市场，受访人士认为，可转债市场存量规模萎缩，“稀缺性”持续凸显令可转债受到资金青睐。同时，目前A股持续强势振荡行情，有望支撑可转债估值。

中证转债指数创十年新高

　　6月25日，中证转债指数开盘后快速拉升，盘中最高到达439.86点，再次刷新2015年6月26日以来新高。

　　在去年“924”A股行情带动下，转债市场自2024年9月也出现了一轮迅速拉高行情。今年以来，尽管A股市场整体保持振荡走势，但转债市场仍保持上行趋势。直到今天，中证转债指数自2024年9月以来累计上涨幅度超过20%，转债市场再次进入技术性牛市。

　　对于转债市场持续走强的原因，中海外钜融投资总监冯昊向证券时报记者表示，转债市场表现强势主要得益于政策层面对实体经济和资本市场的支持较过去几年明显更加积极，而且资本市场的定位已经得到明显提升，去年9月24日以来A股市场强势表现，增强了转债市场投资人的信心。这时，转债市场强赎退出不断增多，但发行却持续低迷，供需矛盾支撑转债整体市场走强。

　　值得强调的是，2024年上半年，由于转债退市、违约等事件频繁出现，投资者担忧低价转债的信用风险，多只低价转债的价钱跌破面值。今年以来，转债信用风险和退市风险明显收敛，即便近期有部分标的评级被下调，但转债市场仍保持强势走势。

　　畅力资产老总、投资总监宝晓辉在接受证券时报记者采访时指出，随着去年年底转债市场的违约和退市风险阶段性出清，投资者信心逐渐恢复，资金重新流入转债市场，进而给到市场直观的显现就是转债市场的挣钱效应明显上升。

　　另外，在今年险资、企业年金、公募基金等机构资金的入市大环境下，为增强收益，这些长期资金增加了对可转债的配置需求，可转债ETF份额增加也为转债市场造成增量资金，从而推动转债指数上升。

基金投资者选择“落袋”

　　受益于可转债市场的强势表现，可转债基金的业绩表现也比较靠前。

　　Wind数据显示，截至6月24日，中欧可转债、华宝可转债、宝盈融源可转债等多只聚焦可转债市场投资的基金年内收益率超过8%，博时中证可转债及可交换债券ETF和海富通上证投资级可转债ETF上涨幅度分别为5.61%和4.12%。

　　在指数化投资理念的驱动下，投资者选择投资可转债主题ETF，使得市场上仅存的两只转债主题ETF规模快速攀升。博时中证可转债及可交换债券ETF规模在今年1月第壹次突破400亿元人民币，相较于2024年年初的62.83亿元人民币，规模增长5倍之多，也成为规模最大的可转债主题基金。

　　海富通上证投资级可转债ETF规模在今年2月也创下历史新高，接近70亿元人民币。

　　不过，在转债市场持续强势表现的情景下，投资者出现较为强烈的止盈情绪。博时中证可转债及可交换债券ETF截至6月24日的流通份额为27.98亿份，相对今年1月颠峰时期的34.44亿份，明显缩水。海富通上证投资级可转债ETF也出现类似情况。

　　对此，安爵资产老总刘岩向证券时报记者表示，基金投资者在中证转债指数创新高时选择落袋为安，既是对高估值风险的理性规避，也是市场供需、政策导向、资金结构共同作用的结果。在现今市场环境下，转债市场估值已触及阶段性高位，市场平均转股溢价率高企，部分转债溢价率严重透支正股票价格值，债券保底属性被大幅削弱。一旦市场出现回调，高位持有的投资者可能面临较大损失，因此选择获取利益了结是风险控制的一定选择。

　　在转债市场行情走强的情景下，容易发生强赎现象。多数转债赎回条款为 “连续30个交易日中至少15日股票价格大于等于转股票价格130%”，一旦触发强赎，投资者可能面临强制转股或被低价赎回的情景，会影响投资收益。

　　“在中证转债指数创新高的情景下，基金投资者选择落袋为安，是一种较为理性的投资行为。” 宝晓辉表示，对于成熟投资者而言，他们在进行投资的时候就会设定一定的 利润目标，当市场行情较好，中证转债指数创新高达到或超过他们预期收益目标后，他们选择赎回基金，落袋为安，以确保收益的确定性，避免因市场波动造成收益回吐，这是一种比较理性的决定。

后续走势或更多依赖正股走势

　　当前转债市场的估值整体处于较高水平。截至6月24日，转债市场的转股溢价率中位数接近30%，很多转债的转股溢价率在100%以上。

　　刘岩认为，当前部分转债价格相对转股票价格值存在过高的溢价，一旦正股票价格格出现波动，转债价格回调的危险极大。从市场价格分布看，高价转债因稀缺性和市场资金追捧，溢价率普遍偏高，成为推动整体估值上升的重要因素。而低价转债虽相对具有安全边际，转股溢价率较低，但在市场整体高估值环境下，也难以独善其身，其价格同样可能因市场情绪变化及资金流动而受到影响。

　　目前转债市场的估值主要受市场供需失衡的影响。 兴业证券 研究指出，2024年开始，转债市场规模持续收缩，筹马稀缺逻辑成为转债市场的我们时常性叙事。2025年年初以来，银行转债规模持续下降，更进一步放大了这样的声音。

　　不过， 兴业证券 同时也指出，转债身为一个小众市场，需求端面对的是“汪洋大海”体量的固收资金，需求端的波动多数时间远大于供给端的变动。如果供给端持续收缩，可能意味着择券的难度会增大，进而对资金的吸引力也会逐渐减弱，市场的关注度和流动性等可能都会变差，这样即便缩量也难以造成价格和估值的持续上涨。

　　宝晓辉表示，当前转债资产估值端有望充分受益股债属性模糊期，为转债市场提供资金支持。同时，随着银行转 债转股 节奏加快，今年可能有大约1000亿元的银行转债完成转股，叠加转债审批和发行节奏仍然较慢，市场上优质转债规模是在缩量的，这可能会引发市场对剩余优质转债的非理性追高。但投资者也需要谨防转债市场供给变化，防止大量新上市的可转债对市场造成冲击。