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行情回顾

　　铁矿石从清明假期后的几个交易日开始，走出了一轮凌厉上行。清明假期期间，黑色还沉醉在灰心情绪中，铁矿石走势较弱，下跌趋势很强，终端需求不振，钢厂铁水产量环比同比均处于弱势，工信部、发改委等多个部门联合发布公告，探底粗钢产能，准备对2024年的粗钢产能进行控制。铁矿石在利空压力下开盘低开接近3%，随后一路振荡上行，主力合约从4月8日最低742点涨至最高847，上涨105点，上涨幅度近14.15%。

02

供需情况

　　1、供应端

　　铁矿石供应维持高位，月度进口量一二月份累计2.09亿吨，同比增加8%，主要是因为在2月份前铁矿石价格较高，利润推动产量上行。国内矿山产量也有提升，产量利用率回升至69.93%。高供应一是因为主流矿山不断增加的发运计划，更多的是因为高价格下引导的生产惯性。

　　铁矿石在经历三四月份的价钱下跌后，对非主流矿山发运或有一定影响，但当前铁矿石价格仍在成本上方，预计供应同比仍将维持高位。季节性上看，受发运积极性和天气等原因影响，四月份铁矿石进口量一般处于相对低位，供应环比或有回落。

　　2、需求端

　　经历3月份铁水产量回落伍，4月份的铁水产量开始环比回升，从221万吨左右回升至224.75万吨，此位置的铁水产量同比仍处于低位，铁矿石的现实需求弱势。

　　终端需求看，钢材需求同样弱势。螺纹钢周度表需回升至286.6万吨，同比仍有下滑，但环比却显示出继续回升的 势头；热卷表需在330万吨左右，同比处于高位，需求相对坚挺。总体看，钢材现实需求不强。

　　从钢材终端需求看，地产数据继续下滑，基建也木有明显起色，工业端利润有一定好转，但补库动力不强。由于基建端项目较多，主要制约在资金方面，因此随着政策面对长期国债落地，市场对基建预期走强。同时工业设备更新等政策让市场对国内需求转为乐观。另外2023年亮眼的出口数据今年维持在了高位，根据海关快讯数据公布，3月份我国钢材出口988.8万吨，不管同比环比均大幅增加，出口数据强势一是因为国内需求弱势，另一方面说明国外需求韧性强于市场预期。

　　综合分析黑色需求，国内需求方面，地产、基建、工业材需求有转强预期，但如何落地尚不明确，未来对黑色需求带动力度存疑。出口仍是亮点，在出口带动下，铁水产量有望再次上行，前期市场预期中铁水产量旺季回升不到230万吨水平大概率被证伪，但国内需求弱势的情景下，铁水上行空间或许仍有限。

　　3、库存表现

　　在高供应弱需求的情景下，铁矿石库存持续增加，港口铁矿石库存从年前的1.1亿吨左右以比较陡峭的斜率攀升至1.44亿吨高位，钢厂主动降低自身铁矿石库存，维持与去年同比基本持平。

　　虽然库存端对铁矿石短时间走势影响不大，可是如果在旺季铁水产量不能快速回升，库存端将延续高位徘徊，并在短暂去库存后再次增加，对价格有一定压制作用。

　　小结

　　通过梳理铁矿石供需情况可以发现，铁矿石在现实供需偏弱的情景下上涨，虽然未来需求端环比有走强预期，但这种季节性走强其实不能说弱现实强预期。相反，由于需求在未来走强力度可能弱于往年，供需上应该处于弱现实弱预期，虽然有政策面对需求预期的加持，但力度有限，供需矛盾不足以带动黑色走出凌厉上涨。

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展望

　　当前铁矿石的上涨的确是基于强预期推动，但不应从供需层面去分析，所谓的强预期除了需求端季节性走好，更多的是宏观情绪推动。1、铁矿石的估值在经过大幅回落伍已经较低，尤其是前期不断弱于预期的供需情况持续打压铁矿石，让其下跌过快，低估情境下对于利多较为敏感，铁矿石前几年做多的惯性决定了资金在下跌后仍有很强的抄底积极性。2、在强势宏观情绪推动下，看待铁矿石供需的视角需要调整，除了自身同比环比以外，还应观察铁矿石与其它品种的差距，同样的供需结构有不同样的主观判断，例如某些有色品种库存已经是近几年新高仍在上行，相对来说铁矿石的供需情况变得没有那么差。3、铁矿石自身供需环比回暖，为上涨提供一定现实支撑。

　　总体来看，现在铁矿石的上涨是低估值+宏观驱动的上行，现实供需的弱势被忽略。在此逻辑下，铁矿石现实供需数据即便继续弱势，也未必会对盘面发生太大影响。操作上，短多为主，但保持谨慎，逢高主动止盈，作为宏观驱动下弱供需的上行，一旦宏观驱动走弱，黑色将快速回落。如果要基于现实供需做空头配置，应考虑对冲掉宏观因素。