在“疫苗一哥”智飞生物（300122）发布2023年年报后，其股票价格便连续下跌，有市场人士则将其下跌的股票价格，与其高度依赖的国外供货商和逐渐显露的业绩颓势联系在一起。

　　近几年来，疫苗市场风云变幻，一方面，曾经的“爆款”九价HPV疫苗不再一针难求；另一方面，国产九价HPV疫苗各种好消息不断传出，引来很多机构对其上市进程的高度关注。

智飞生物成长能力指标

　　智飞生物股票价格连续下跌

　　年报显示，2023年，智飞生物营业收入529.18亿元人民币，同比增长38.3%；实现归母净收入80.7亿元人民币，同比增长7.04%。

　　然而，业绩虽然飘红，但股票价格却大幅下跌。在4月23日大跌11.99%后，智飞生物在24日再跌3.7%，两个交易日市值蒸发近150亿元人民币，总市值被 万泰生物 反超4亿元左右。

　　尽管25日股票价格有所回升，但拉长时间线来看，自今年年初以来，智飞生物股票价格已累计下跌44.02%，以此计算，截至25日收盘，公司市值已蒸发逾640亿元人民币。

　　之所以出现如此情况，在部分观点看来，与公司近年来的业绩颓势有关。尽管2023年归母净收入勉强实现正增长，但这也建立在2022年大幅下滑26.15%的条件之上，且可连续性存疑。根据智飞生物2024年一季报，公司今年一季度的归母净收入，相比去年同期仍在下滑，降幅达28.26%，显示公司的业绩颓势愈加明显。稍作对照可见，公司2017年的归母净收入增速超过1200%；2018年、2021年增速则超过200%。

　　与国外供货商深度绑定

　　在很多市场人士看来，近年来，智飞生物的经营状况已与国外供货商默沙东深度绑定。年报显示，2023年，智飞生物的代理产品营业收入，占其总营业收入比例高达98%。而公司2023年的第壹大供货商为默沙东，占其年度采购比例的96.06%，代理产品包含四价HPV疫苗、九价HPV疫苗、五价轮状疫苗等。

据公司公告

　　智飞生物曾依靠默沙东实现业绩的飞速增长。2017年，智飞生物签下默沙东四价HPV疫苗的国内独家代理权，年内公司归母净收入暴增1229.25%；2018年，智飞生物再签下默沙东的九价HPV疫苗独家代理权，年内公司归母净收入同比大增235.75%。

　　彼时，全球仅有3款获批的HPV疫苗，除葛兰素史克的二价疫苗外，就是智飞生物签下的默沙东四价HPV疫苗、九价HPV疫苗，风光可谓一时无两。其中，九价HPV疫苗属于“爆款”，当年甚至出现过一次9万多人摇号申请九价HPV疫苗，最终仅千余人中签的夸张抢购排场。

　　然而，随着HPV疫苗市场的风云变幻，如今不仅二价HPV疫苗出现了百元以下的招投标报价，九价HPV疫苗也不再“一针难求”，部分医院还曝出当天缴费当天即可接种的消息。

　　国产疫苗方面，今年4月10日， 万泰生物 九价HPV疫苗Ⅲ期临床试验揭盲结果显示“主要结果符合预期”；“国产HPV九价第壹股”瑞科生物年报显示，其重组HPV九价疫苗REC603的Ⅲ期临床试验已完成第24个月访视；博唯生物研发的九价HPV疫苗，则是国内首个进入Ⅲ期临床试验的国产九价HPV疫苗；而康乐卫士除女性适应症九价HPV疫苗Ⅲ期临床试验处于30个月至36个月访视外，还拥有目前唯一处于Ⅲ期临床的针对男性的国产HPV疫苗；另外，神州细胞还有全球首个14价HPV疫苗进入Ⅲ期临床。

　　在另一边，默沙东的九价HPV疫苗在2022年虽然进行过一次“扩龄”，成功抢走部分市场，但智飞生物的代理产品毛利率却自2021年起便持续下滑，在随后三年分别下滑13.90%、4.40%和10.40%。到了2023年，代理产品毛利率仅为25.68%。

　　国产九价HPV疫苗受关注

　　随着疫苗市场竞争的日益激烈，国产九价HPV疫苗进展愈发受到市场关注。

　　 国金证券 建议关注国产九价HPV疫苗上市进程。目前，国内已获批上市的HPV疫苗共5款，其中GSK、 万泰生物 、 沃森生物 等获批产品为二价疫苗，默沙东获批产品为四价、九价疫苗。除 万泰生物 外，国内目前有多家公司研发的九价或更高价数的HPV疫苗已经进入临床Ⅲ期， 国金证券 建议持续关注其上市进程。

　　民生证券则表示，当前国内市场的HPV、带状疱疹等疫苗仍以进口为主导，但各个品种均有国产疫苗上线，未来国产疫苗占比有望持续提升。

　　 华泰证券 分析指出，四价与九价HPV疫苗在2017年与2018年的上市引爆中国市场，中国HPV市场规模从2017年约2亿元增长至2022年的约400亿元人民币，预计未来5年至十年，九价疫苗销量有望维持15%至30%的增长。在需求层面，预计未来5年至十年，中国HPV每年接种人次将在2000万人次至3000万人次，其中九价占比将不断提升；在供给层面，九价疫苗国内仅为进口，国产疫苗第壹梯队有望在2025年至2027年上市，将释放庞大的市场潜力。