蓝鲸财经屠俊

　　4月26日晚间， 云南白药 （000538.SZ）披露一季度报告，2024年一季度实现营业收入107.74亿元人民币，同比增长2.49%；净收入17.02亿元人民币，同比增长12.12%。

　　虽然不再执着炒股的 云南白药 ，净收入重回增长，但有业内人士疑问，今年一季度营业收入仅个位数增长略显企业成长性不足。

　　去年“一键清仓”所有二级市场股票

　　 云南白药 在过去几年给人的印象之一是“执着炒股”。 云南白药 在证券上的投资，始于2019年，其实， 云南白药 也因此尝到过甜头。

　　2019年年报显示，截至2019年末，公司持有 九州通 、 红塔证券 、中国抗体等多只股票，和富国鼎利、广发年年红等多只债基，投资成本72.10亿元人民币，获取利益2.77亿元人民币。当年， 云南白药 营业收入296.65亿元人民币，同比增长9.8%，实现归母净收入41.84亿元人民币，同比增幅为19.57%。扣非净收入为22.89亿元人民币，同比下降21.54%。

　　2020年， 云南白药 又加大炒股力度。2020年年报显示，公司证券投资的成本已经达到138.34亿元人民币，新买入了腾讯控股、小米集团、 恒瑞医药 、 贵州茅台 、 伊利股份 等股票。2020年 云南白药 净收入为55.16亿元人民币，而投资收益达26.18亿元人民币，占比近一半。

　　不过，好景不长，从2021年三季度开始， 云南白药 的投资开始出现亏损。

　　2021年和2022年全年，受市场下行影响， 云南白药 的公允价值变动损益-19.3亿元和-6.2亿元人民币。期间， 云南白药 出清腾讯控股、 恒瑞医药 、 伊利股份 、 通威股份 、中国生物制药、 九州通 、 红塔证券 、 贵州茅台 等，而清仓也造成了相关收益的亏损，并影响整体业绩。

　　2021年， 云南白药 出现1996年以来第壹次净收入下滑，整年利润为28.05亿，同比下滑49.15%。

　　今年1月，阿布扎比投资局在调研时提问 云南白药 ，交易性金融资产的处置情况和未来二级市场的投资计划。 云南白药 回复称，截至2023年9月末，已退出全部二级市场证券投资，并计划今年不再开展股票投资。以清仓股票的形式退场后，公司投资重心将放在相对保守的固收理财。

　　有业内人士指出，执着炒股其实从侧面反映的是 云南白药 作为医药白马所面临的“中年危机”，可以看出 云南白药 对提升业绩的渴望和其面临的经营压力。

　　1993年， 云南白药 作为云南第壹家上市公司登陆深交所，尔后业绩一直处于高速增长阶段。据媒体统计，1990年-2020年的30年时间， 云南白药 营业收入增长约993倍，净收入增长约765倍，堪称A股的超级大白马。

　　但2014年开始，公司增速便开始出现疲软迹象，净收入增速由前一年的近47%降至7.6%。而到2016年，公司营业收入、净收入增速已均为个位数。

　　而从2023年和2024年一季度 云南白药 公布的财务数据看，其营业收入同比增速分别为7.19%和2.49%，大白马告别高增速时代。

　　牙膏增长乏力

　　根据此前3月底 云南白药 发布的财报，2023年，该公司整体营业收入约391.11亿元人民币，同比增加7.19%；归属于上市公司股东的净收入约40.94亿元人民币，同比增加36.41%。

　　营业收入突破新高的同时，净收入回到2019年水平。

　　2023年财报显示，该公司主要分为药品、健康品、中药资源、 云南省 医药公司四大事业群。

　　药品事业群以 云南白药 系列(如 云南白药 气雾剂、 云南白药 膏、 云南白药 创可贴等)为核心；健康品事业群，以牙膏品类为业务核心，2005年第壹支 云南白药 牙膏上市，成为其核心产品。在牙膏的成功率领下，其还分别推出了“养元青”洗护发产品、“采之汲”面膜和“清逸堂”卫生巾等。中药事业部主要为中药资源产业平台；医药商业板块，则以药品流通为主。

　　2023年，药品事业群主要业务收入64.81 亿元人民币，同比增长 8.16%。健康品事业群实现营业收入 64.22亿元人民币，同比增长 6.50%。口腔护理领域， 云南白药 牙膏国内市场份额 24.60%(数据来源:尼尔森零售研究)，继续保持市场份额第壹。中药资源事业群实现对外收入17.1亿元人民币，同比增长约22%。

　　不过，值得注意的是，财报虽然未写明每款产品的收益水平，但以 云南白药 牙膏为核心产品的子公司 云南白药 集团健康产品有限公司的净收入为约20亿，占到其2023年整体利润的将近50%。

　　公开数据显示，以“药”概念覆盖牙膏产品成功突围的 云南白药 牙膏已经“霸榜”多年。2015年， 云南白药 牙膏市场份额15.60%，跃居国内市场第贰。2016年， 云南白药 牙膏市场份额16.5%，国内市场第贰。2018年， 云南白药 牙膏市场份额18.1%，国内市场第贰。2020年， 云南白药 牙膏市场份额超过22.2%，持续稳居全国第壹。2021年， 云南白药 牙膏市场份额超过23%，持续稳居全国第壹。2022年， 云南白药 牙膏市场份额为24.4%，持续稳居全国第壹。2023年， 云南白药 牙膏国内市场份额 24.60%，继续保持市场份额第壹。

　　不过虽然 云南白药 牙膏继续保持市场份额第壹，龙头地位稳固，但硬币的另外一面是市场成长空间在缩窄。

　　根据尼尔森零售研究数据显示,2023年国内牙膏市场整体销售规模为298.94亿元,较上年同比下滑4.56%。

　　而从 云南白药 牙膏的历年财报来看，以牙膏为核心的健康品事业部营业收入也已经告别快速增长时代。长时间以来，健康品事业部业绩不断上扬，由2012年的营业收入17.61亿元人民币，增长到2022年的60.30亿元人民币，十年间年复合增长率为13.10%。2022年之前一直处于快速发展期，以2014年-2015年为例，该部营业收入从27.53亿上涨为33.54亿，同比增长超过20%。而2023年，健康品事业群实现营业收入 64.22亿元人民币，同比增长仅为6.50%。

　　牙膏增长遇到天花板。

　　从一季报来看，虽然净收入重回增长，但也有业内人士疑问，营业收入仅个位数增长略显企业成长性不足。不再炒股的 云南白药 未来业绩是否能再回高速增长，似乎决定于其是否能培养出第贰款“ 云南白药 牙膏”大单品。