近期， 智飞生物 （300122.SZ）披露2023年年报及2024年一季报。业绩发布后，4月23日， 智飞生物 股票价格报收35.39元/股，下跌幅度达到11.99%。

　　2023年， 智飞生物 实现营业收入和利润双增，2024年一季度，公司利润却出现下滑。具体而言，2023年 智飞生物 实现营业收入529.18亿元人民币，较上年同期增长38.30%；实现归属于上市公司股东的净收入80.70亿元人民币，较上年同期增长7.04%。2024年一季度，公司净收入14.58亿元人民币，同比下滑28.26%。

　　更让市场关注的是，一季报显示，公司应收账款期末余额300.29亿元人民币，较2023年年底增加29.7亿元；存货期末余额126.07亿元人民币，较2023年年底增加36.2亿元人民币。

　　另外， 智飞生物 的业绩成绩单也彰显出自主产品营业收入下滑和代理产品占比过大的情景。2023年， 智飞生物 自主产品实现营业收入10.28亿元人民币，同比上年下滑68.70%，占营业收入比重为1.94%；代理产品营业收入518.85亿元人民币，同比增长48.35%，占营业收入比重为98.05%。

　　就业绩相关问题，《中国经营报》记者致函致电 智飞生物 ，截至发稿未获回复。

　　代理产品毛利率下滑

　　2016年，葛兰素史克（GSK）的二价HPV疫苗在国内获批；2017年、2018年，默沙东的四价、九价HPV疫苗相继在国内上市。凭借代理默沙东的HPV疫苗， 智飞生物 的业绩在近年获得了明显的增长，公司营业收入逐渐突破百亿元、500亿元人民币。

　　2018年—2023年， 智飞生物 的营业收入分别为52.28亿元、105.87亿元、151.90亿元、306.52亿元、382.64亿元、529.18亿元人民币。2021年—2023年，代理产品为 智飞生物 贡献收入的比重分别为68.28%、91.40%、98.05%。

　　近年，国产二价HPV疫苗相继获批，生产企业 万泰生物 （603392.SH）与 沃森生物 （300142.SZ）一度经历“价格战”，众多企业也布局了九价HPV疫苗，多家企业在研产品进入Ⅲ期临床试验。4月11日， 万泰生物 宣布其九价HPV疫苗Ⅲ期临床试验揭盲结果符合预期，有市场声音预估其或将成为首个获批的国产九价疫苗。

　　HPV疫苗的市场空间是否将接近天花板？根据 智飞生物 2023年披露的与默沙东公司续签供应、经销与共同推广协议，协议有效期内， 智飞生物 将根据约定向默沙东持续采购HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗等协议产品，协议产品合计基础采购金额超过1000亿元人民币。2024年—2026年，HPV疫苗的条件采购金额逐渐下降，分别为326.26亿元、260.33亿元、178.92亿元人民币。

　　财报显示，默沙东是 智飞生物 2023年的第壹大供货商，占其年度采购比例的96.06%。

　　从批签发量来看， 智飞生物 年报显示，九价HPV疫苗批签发量由2022年的1547.7万支增长136.16%至3655.1万支，四价HPV疫苗全年批签发量下降26.27%至1034.3万支。不过，2021年—2023年， 智飞生物 代理产品的毛利分别为29.98%、28.66%、25.68%，呈下降趋势。

　　应收、库存高企

　　2024年一季度， 智飞生物 报告期内经营活动引发的钱财流量净额为-42.7亿元人民币，购买商品、接受劳务支付的资 金达到108.4亿元人民币。一季度末， 智飞生物 货币资金29.7亿元人民币，较期初减少53.13%；短时间借款45.8亿元人民币，较年初增加19亿元人民币。

　　除了一季报净收入的下滑， 智飞生物 的应收账款、存货情况也受到市场关注。

　　2019年至2023年， 智飞生物 应收账款分别为44.37亿元、66.24亿元、128.68亿元、206.14亿元和270.59亿元人民币，分别占当年营业收入41.9%、43.6%、42%、53.9%和51.1%。在存货方面，2019年至2023年， 智飞生物 的存货分别为24.8亿元、34.1亿元、73.9亿元、80.2亿元和89.9亿元人民币。

　　2023年，默沙东四价、九价HPV疫苗批签发量分别为1034.3万支、3655.1万支。 智飞生物 生物制品销售量为2749.1万剂，同比减少82.66%；生物制品库存量为4209.6万剂。

　　今年3月， 智飞生物 披露的投资者关系互动表显示：“从去年三季报已看出应收账款金额很高，且有38%的增长，请问公司会延续这样的增长势头么？是否制定了有效措施进行相应管理？”

　　 智飞生物 对此表示，公司2023年前三季度的营业收入较2022年同期增长41.15%，经营活动引发的钱财流量净额较2022年同期增长161.40%。公司应收账款规模的增长与销售规模持续扩大、经营业务不断拓展的 势头一致。公司一贯重视对应收账款的危险管理，持续强化回款考核，当前公司应收账款的整体账期也控制在健康的水平。根据公司2023年半年度报告，应收账款主要由一年以内（含一年）的账款构成，占比约为94.43%，其中六个月以内的账款占一年以内账款的比率约为80.51%。未来，公司将始终如一地及时跟进行业政策，重视产品销售事前的危险控制、事中的履约跟进和事后的有效沟通，进一步降低呆坏账发生的危险。

　　其实， 智飞生物 利润增速走低的另一原因在于公司当期存在大额减值计提。

　　财报显示，2021年—2023年 智飞生物 应收账款坏账损失分别为-1.91亿元、-4.21亿元、-3.53亿元；存货降价损失及合同履约成本减值损失分别为-0.93亿元、-1.09亿元、-3.12亿元人民币。

　　截至2023年年末， 智飞生物 存货余额91.38亿元人民币，存货降价准备余额1.52亿元人民币，账面价值89.86亿元人民币，占资产总额的17.89%。

　　根据 万泰生物 公告，公司存货2023年年底账面价值9.05亿元人民币，占合并总资产的5.76%，占流动资产的8.79%，已计提降价准备余额2.09亿元人民币。 沃森生物 2023年计提资产减值2.51亿元人民币，占利润总额的41.93%。公告显示，报告期内公司结合疫苗市场竞争环境变化和销售预测等综合因素对资产进行减值测试，对双价人乳头瘤病毒疫苗（毕赤酵母）及其它疫苗产品的存货、应收款项等相关资产计提减值准备。

　　“豪赌”代理业务

　　记者了解到， 智飞生物 共有13种产品上市在售，1种产品附条件上市，包含预防流脑、宫颈癌、肺炎、轮状病毒、带状疱疹等流行症的疫苗产品。其自主疫苗产品包含智飞绿竹生产的ACYW135疫苗、AC结合疫苗、Hib疫苗和AC多糖疫苗；代理产品包含默沙东的四价HPV疫苗、九价HPV疫苗、五价轮状疫苗、23价肺炎疫苗和灭活甲肝疫苗。截至2023年年底， 智飞生物 自主研发项目合计31项（不含新冠系列项目），其中处于临床试验及申请注册阶段的项目17项。

　　 智飞生物 也在拓展业绩的第贰增长曲线。在重组带状疱疹疫苗领域，2023年， 智飞生物 公告与GSK的合作。从全球来看，带状疱疹疫苗为重磅品种，GSK的产品Shingrix 2023年全球销售金额达到34.5亿英镑，于2019年在国内获批，2020年上市销售。

　　上述合作协议的期限为2023年10月8日起至2026年12月31日止。GSK将向 智飞生物 独家供应重组带状疱疹疫苗，并许可 智飞生物 根据约定在合作区域内营销、推广、进口并经销有关产品。双方约定，2024年—2026年，重组带状疱疹疫苗的最低年度采购金额分别为34.4亿元、68.8亿元、103.2亿元人民币，3年合计为206.4亿元人民币。

　　在国内重组带状疱疹疫苗领域，目前仅有两款产品上市。 百克生物 （688276.SH）的带状疱疹减毒活疫苗于2023年1月底在国内获批上市。凭借疫苗的销售， 百克生物 2023年和2024年一季度的营业收入均获得一定水平的增长。2023年公司实现营业收入18.2亿元人民币，较上年同期增长70.30%；实现净收入5亿元人民币，较上年同期增长175.98%。2024年第壹季度， 百克生物 实现营业收入2.7亿元人民币，较上年同期上升50.64%；实现净收入6056.5万元人民币，同比上升229.50%。 百克生物 在最近公告中表示，当前国内带状疱疹疫苗市场容量足够大，关键是做好受种者的引流，提高该疫苗的渗透率。

　　另外，2023年11月，公司就收购宸安生物事项与相关方签署了《股权收购意向性协议》，拟将宸安生物注入上市公司体内。宸安生物是智睿投资平台投资孵化的一家依托于 重组蛋白 技术平台的生物制药企业，聚焦糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，已形成梯次分明的GLP-1类似药物、胰岛素类似物管线布局。 智飞生物 方面认为，待这一交易成功落地，将深化公司在治疗性生物制药方面的自研技术、产品布局，提升公司综合竞争力。